在经历了2008年的大跌势之后，2008年11月中旬行情自10375元（主力CF907合约）上方展开反弹，2009年1-3月整个第一季度期价在12000元上下300点的区间内徘徊，4月初行情急剧反弹，成交持仓放量，突破阻力区间12300元、国家收储价格12600元，并在当前4月中下旬构筑13000-13000的盘整区间，目前陷入徘徊整理，多空分歧加大，行情陷入交投低迷局面；相对ICE期自3月中旬以来高歌猛进，在5月第一个交易日突破今年1月份阻力区间，创去年10月中旬以来6个多月的新高，总体依旧呈现“外棉强于国内棉”的格局。对于短期，以及未来长期的行情走向，笔者试做如下分析：
    一、内外棉基本面显差异，“外强内稳”有望延续
    首先，就国内现货市场而言，购销双方各执一词，交投陷入尴尬。总体上由于本年度国储收购272万吨的棉花资源（占当年产量的36％，史无前例），导致现货市场自3月份以来紧缺局面，并大幅走高，而纺织企业也处于补库等原因，棉价接受程度从11500附近涨至13000左右。
但现实的状况是，纺织企业下游出口销售并未有根本好转之下，消化高成本的压力目前已经走到了无路可走的地步，统计显示，在此不足2个月的过程中，棉价涨幅达到了1500元左右（涨幅13％），棉纱价格涨幅也就500元左右（涨幅仅3％），加上国家纺织服装出口退税率增加的1-2个百分点，下游消费企业转嫁成本的能力远远低于带来的压力，所以目前高位抑制企业采购消费的副作用日渐显现；对于囤棉企业而言，现货中实际流通的资源的确有限，持棉待涨心态强烈，早造就了现货的购销对峙。但对于双方而言，大量储备棉迟早会投放市场，国家政策上将可能在新棉种植之后，重点兼顾下游纺织企业，所以价格涨到一定程度，成为了双方互相挟持的砝码，就如同目前的现货市场行情。
    而外棉目前可谓是轻装前进，也就是从今年3月上旬能够持续性走高最大的源动力。数据显示，3月中旬以来，郑棉累计涨幅仅10％，而ICE期棉主力7月合约涨幅惊达到了33％！最新一期USDA出口周报显示，截至4月23日本年度过去的38周里，美棉出口量已累计达到191.67万吨，按照年度平均周装运量5万吨计算，本年度完成USDA预计的270万吨左右目标将不成问题，且后期不排除中国发放滑准税配额后加速进口，那么超额完成的可能性将更大。从供需平衡角度来看，下年度美棉期初库存将较上年度同期大幅降低33％，产量预期也将下降达到10％左右，难怪美棉前景一片光明。

    二、各方对政策寄予厚望，调控难度将有所加大
    如前面所述，目前国内棉市之所以出现了横盘整理的格局，正是由于多空双方对国家政策出现了相对一致的预期，令价格涨至一定程度后出现停滞局面。但就目前可调控的政策方面来看，由于环境发生了很大变化，国家难度也在加大：
    就市场寄希望的短期内可能下发滑准税配额，政策上也是矛盾重重。的确从价差角度而言，下发滑准税配额，缓解了目前的现货紧缺局面，也可以让纺企的采购成本下降500-700元/吨，这是好处所在。但弊端也十分明显，一方面可能由此进一步拉动外棉大幅走强，间接提高了国内棉价，使政策效果打折扣，另一方面，市场各方普遍认为今年之所以造成了供需紧张，更多是因为储备棉造成了，而且是阶段性的，应该以发放储备棉来缓解市场供需紧张，不能大量发放配额，从而进一步令市场的年度供需平衡打破，所以这也是发放滑准税的阻力所在。
那么，市场只要发放大量的储备棉，是否就可以解决了一切问题。从简单理解来看，似乎这是最直接，也是可能最有效的手段，还不太可能引发国际棉市大的动作，毕竟从目前的现货价格来看，储备棉也顺利实现了顺价销售。但问题是，国家为何目前迟迟不推出这项政策？一方面处于棉花播种仍未完全结束，处于稳定今年产量的目的，另一方面，笔者认为更多的是国家在考虑下年度的总体平衡问题了，中美面积今年大幅减产，且库存均大量消耗，一定的储备棉在国家手中，至少能造成一定的心理影响，可如果一旦全部抛售，短期内解决了市场问题，但明年呢，一旦棉价高涨，必将完全受制于国际市场。
    综合来看，笔者认为在3月份棉价大幅启动之前，相对是政策调控的良机，而目前已经有所错过，如何令纺织企业在接下来满意，目前来看，是个不小的问题。否则，处理不好，外棉见机走高，将双向挤压政策，使国家占据主动的事情变得被动起来，这是目前政策与市场博弈的关键。行情趋势性的上涨已经相对明晰背景下，政策也将会更多的立足于长远，不能仅仅是眼前。

    三、产量VS价格历史对比，下年度国际期棉值得期待
    本年度对于美棉种植面积的预测不断发生变化，从最初的下降20％左右，到今年3月31日USDA发布的意向面积缩减7％，由9.47万英亩下降至8.81万英亩，尽管下降幅度有所提高，但依然是创下1983年以来的低位，按照近2年来美棉单产水平测算，产量下降大致在8％至257万吨。
从美棉产量和历史走势对比来看，行情每一次的大幅走强创出周期性的年度高位，都与前后年度的产量下降有密切关系，比较典型的是1983年度、1995年度、2002年度，均造成了期棉价格在当年度前后创出高位。而09/10年度面临的一个叠加问题是，中国企业的工业库存棉花预计将大幅下降。
    从基金持仓角度来看，自去年7月份以来，ICE基金投机持仓处于连续的净空头状态（如下图1），后期一旦基本面配合，而周边商品尤其是大豆等相对而言，基金已处于净多状态较高的持仓，且价格相对区间明显高于ICE期棉（如下图2），都很容易吸引资金向棉花市场转移，也是美棉存在潜在的支撑因素。

    四、新旧年度间郑棉存在“逼仓”炒作题材，仓单潜在生成存困境
    本年度由于国家收储，使仓单的生成量较往年明显减少，占郑棉单边持仓的比例最高也仅在21％左右，和往年的60％，甚至100％相比大幅下降，截至4月24日，仓单占郑棉单边持仓比仅在16.39％，而2008、2007、2006年同期分别达到了64.40％、69.83％、70.85％，即便刚上市的第一个年度同期也占到25.03％，具体如下图3：

    另外郑棉仓单今年基本是地产棉生成，由于新疆棉大部分交储，从价格角度也很少有去注册新疆棉成仓单的，那么后期对于市场而言，是否可以有仓单生成，这可能是目前困扰问题的因素。从现实的状况来看，新疆棉目前现货市场销售顺畅，且价格基本在13000之上，而国家收储的大量资源后期料抛售也主要用在现货市场消费上，且企业拿到资源重新注册也存在一定的周期，因此，仓单后期对郑棉的压力会越来越小。这是不同于往年很大的地方，也因为此，新旧年度间的期棉9月合约后期料被多头资金重点关注。

    五、宏观经济一旦转好，郑棉有望在农产品中率先反弹
    在农产品领域，除了大豆市场外，棉花市场是中国目前进口依赖度较高的商品。而国际期棉相对于周边商品的价值低位区间，且未来存在很好的供需炒作题材之下，其反弹必然会直接影响到中国国内市场，这是我们未来一个年度考虑期棉的一个前提；另外，中国在本年度进口量创出6个年度以来的新低，料历史上积累的大量工业库存被消耗，下年度市场所炒作的资源偏紧预计会切实体现出来，这也是棉花市场下年度行情考虑的一个前提。
    有了上述两个前提，市场还不能过分乐观，因为中国棉花主要消费企业即纺织服装行业，在调整结构等没有完全转型（未来的趋势，实质上很难在一两年有明显的改善），依赖出口的局面没有彻底扭转之际，还必须关注全球经济形势是否扭转这个宏观大前提，尤其是依赖出口的欧美经济，如果持续陷入衰退，期棉将更多处于一种底部运行；但反过来，具备上述大的基本面情况下，一旦全球经济走好，期棉有望率先展开反弹。
    综上分析，短期内伴随种植面积的明朗，资金的进出、政策的发展，行情存在回调整理的可能。但长期角度，尤其是对于下年度行情而言，只要全球经济好转，郑棉有望在农产品中成为“明星”。（首创期货 董双伟）